2018年第四季，全球景氣因為中美貿易戰全面降溫，美國FED、歐洲ECB、中國人行、澳洲央行等多國央行不約而同執行多次降息、調降存款準備率或寬鬆貨幣政策，採取非常鴿派的貨幣政策，目的就是為了拉抬經濟。但在打了特效藥之後，反映在中、美上的效果卻大不相同，尤其前者還有豬瘟帶來的食物物價飆漲問題，經濟前景相當不樂觀。

因為中國和美國對彼此提高關稅，全球許多企業的投資計劃和生產進度都改為保守策略，但隨著時間來到2019年第四季，許多經濟數據其實應該受惠於2018年同期的低基期效應，要逐漸好轉才是，加上央行們釋放了大量的資本流動性，或多或少會有一些正面效果。

圖1：2019年9月止，美國實質個人可支配所得和民間消費支出

資料來源：https://www.newyorkfed.org/medialibrary/media/research/directors_charts/global_all.pdf

圖2：2019年10月止，美國ISM新訂單指數和PMI、NMI

資料來源：https://www.newyorkfed.org/medialibrary/media/research/directors_charts/global_all.pdf

美國的製造業在2019年前三季，仍然維持相當低迷的狀態，非製造業也受到一些影響，但沒有製造業那麼嚴重。10月的統計數據有所反彈，扣除通貨膨脹後的實質個人可支配所得，一年來還是穩定維持在3%以上的年增率，美國人的民間消費也沒有縮手，一年來的消費擴張大部分時間維持在3%以下，美國人並沒有透支消費的情況，民間消費的成長動能還在。

美國：民間消費、就業狀況仍然相當樂觀

圖3：2019年11月底止，美國初領失業救濟金人數（千人）

資料來源：https://tradingeconomics.com/

圖4：2019年10月底止，美國失業人口（千人）

資料來源：https://tradingeconomics.com/

只要民間消費動能還在，就業市場表現自然不會太差。美國失業人口依然保持長期下降的趨勢，沒有因為中美貿易戰，失業人口大幅上升的情況出現，初領失業救濟金維持在22萬左右，仍然是1970年以來的相對低水位，美國就業市場沒有任何衰退的徵兆。

圖5：2019年9月底止，美國零售銷售年增率（%）

圖6：2019年9月底止，美國所有車輛銷售（百萬輛）

不過，零售消費受到基期影響就很明顯，不過接下來至少一季的時間，零售銷售的基期會走弱，所以零售銷售年增率很有機會轉為樂觀。車輛銷售維持相對穩定，畢竟對美國人來說，汽車是很必備的代步工具，截至2019年11月為止，美國汽車銷售沒有受到太大的負面衝擊。

圖7：2019年10月底止，美國通貨膨脹率（%）、和扣除食物與能源的核心商品類通膨（%）

美國的整體物價膨脹並沒有太高，10月分只有1.8%，扣除食物和能源的核心通貨膨脹則有2.3%，非製造業的平均薪資成長，拉高了美國的通貨膨脹，員工加薪，民間企業把薪資成本轉嫁到物價上面，這是健康的就業市場環境，至於受到關稅影響較大的商品類通貨膨脹，扣除食物和能源波動的影響，10月份的年增率才0.3%，可見中美貿易戰，美國對中國產品加關稅，並沒有造成美國的通貨膨脹太嚴重，甚至可以說實質影響非常小。

圖8：2018年止，中國就業人口（萬人）

接下來觀察中國的就業市場。因為人口紅利高點已過，所以中國的適齡勞動總人口會長期走下坡，失業人口也會逐漸減少，就業人口要視情況而定，中國政府並沒有按月公布數據，不過2018年的總就業人口已經比2017年減少，2019年很高機率會再比2018年更少，雖然中國GDP仍然保有5.5%以上的成長，可是超過5%的經濟成長，竟然無法拉抬整個社會的就業人口成長，恐怕會抑制中國許多家庭的民生消費能力，與增加貧富差距。

中國：通膨飆高、消費明顯緊縮

圖9：2019年10月止，中國所有車輛銷售（輛）

圖10：201910中國ISM新訂單指數

圖11：201910中國NBS製造業PMI

從汽車銷售的變化，就不難看出，中國中產階級的消費力，很可能已經在萎縮，人們對於未來的收入前景並沒有很樂觀，所以對於耐久材類的商品消費很明顯的降溫了，企業的新訂單指數，截至10月份，仍然沒有好轉跡象，過去中國是世界工廠，但是最近一年多來，製造業可以說是陷入低迷，美國許多經濟數據在10月份有所回升，但中國完全看不到這樣的跡象。

圖12：2019年10月底止，中國零售銷售成長率（%）

象徵中國內需消費的零售銷售，雖然還維持在正成長，但是趨勢完全沒有向上翻揚的情況，年增率持續維持在近年來的最低檔區間，但中國整體企業的營運獲利已經降到負成長，考量中國許多民間企業的負債程度相對高，如果營運變成長期無法獲利，再加上就業市場與內需消費力減弱，那麼中國企業後續的經營恐怕會非常艱難。

圖13：2019年9月底止，中國規模以上工業企業總利潤額（左）與年增率（右）

圖14：2019年10月止中國通貨膨脹率（上）與食物通膨率（下）變化

另一方面，中國最近一年來飽受豬瘟的負面影響，食品類的通貨膨脹大幅飆升，整體通貨膨脹已經超過3.5%，最大的危害是通貨膨脹的上升斜率非常陡峭，中國央行必須盡快行動，否則通貨膨脹按照此斜率持續成長，後勢恐怕會讓中國進入停滯性通貨膨脹的環境，這對於經濟長遠發展相當不利。

從最近一年來的中國和美國經濟數據來看，美國在鴿派貨幣政策實施後，整體經濟狀況沒有失速出軌的徵兆，雖然有通貨膨脹，但那是經濟成長的副作用；至於中國的經濟成長風險則相對高出許多，因為中國的內需消費和製造業成長動能，持續呈現低迷，加上通貨膨脹飆高，這會吞噬掉經濟成長，形勢很顯然比美國嚴重許多。

【本文僅反映專家作者意見，不代表本報立場。】

作者： Joe（蔡佑駿） 現任： 北美智權報專欄作家、 全台最大外匯部落格『外匯是穩定投資的天堂』主編、東森電視台財經固定來賓、聯合理財網專欄作家 經歷： 壹電視、東森、非凡電視台財經來賓 、非凡周刊專欄作家、經濟日報專欄作家、聯合理財網專欄作家、經濟日報外匯擂台連三屆冠軍

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