這是一個借越多錢，反而賺越多的時代！

最近看到張金鶚教授一篇文章[1]，教大家如何避免通膨，讓筆者忍不住想插嘴。記得在差不多在十年前，筆者曾閱讀過的《張金鶚教授的話為什麼不能聽？》一文，該文提到與其相信一個人的言論，不如相信那個人的行為，因為行為比語言更加可靠，而如今張教授的『戰果』更是一個好的證據。張教授趕在最近這一波房市上漲前，於2019買入4000萬自宅，舒服地過著退休生活，如今大約漲了10%左右。若張教授再晚一點出手，勢必得付出更多血汗錢，因此讓筆者大膽地剖析張教授看到了什麼。

美國實體經濟總算步入長期上升軌道

許多人都沒注意到，美國新屋開工（Housing Starts）數其實是用來觀察美國實體經濟的領先性指標，當然這也是衡量台灣經濟的領先指標，畢竟台灣經濟十分依賴美國市場，連動性極高。美國基本上沒有什麼製造業，因此對於人數最多的美國藍領來說，若有更多新屋開工，意味著這群消費主力，將有更多高薪的工作可以做，他們也將更有消費能力，而台灣經濟正是依靠這群人消費來維持的。也就是，只要良好的經濟狀況維持下去，台灣房市多頭自然能維持下去。

從圖1可以看出2020年時，美國新屋開工才總算穩定站穩在30年平均值以上。也就是說，美國實體經濟反而是在疫情期間才創造出穩定復甦的契機。疫情導致許多國家，特別是美國非常緊張，讓原本爭執不休的美國兩黨，總算達成共識，推動十分驚人的刺激方案，由美國政府帶頭消費，創造出美國經濟的良性循環，如同二戰讓美國從大蕭條泥沼中走出。在大災難下，政治上才容易達成共識，讓政府有條件真正去刺激經濟，從而改變原先的經濟惡性循環。

圖1. 美國新屋開工數，圖中三條紅線分別是30、20、10年平均值

圖片來源： stock-ai.com

是的，這次才是美國真正的長期性復甦

在2020年以前，許多人都誤以為實體經濟已經復甦，但讓大家始料未及的是，一場疫情就一棒子打回原形，許多人紛紛都在問到底怎麼回事？為什麼實體經濟如此脆弱？答案一樣可以從美國新屋開工數中找出端倪。

美國聯準會 (FED) 早在2014年結束QE(量化寬鬆)、2015年開始升息、2017年開始縮表 (回收QE時所印發的鈔票)；結果2020年疫情爆發，嚇得FED緊急把利率降到0.00‑0.25%。然而，如果當時有注意美國新屋開工數就不難看出來，在美國實體經濟尚未真正步入穩定復甦，就開始縮表，其實是拿石頭砸自己腳的行為。

2019年，在川普的大降稅政策下，美國新屋開工數曾經一度突破30年平均水準，結果卻在疫情衝擊下，一下子就打回原形。這主要是在當時美國失業率雖然下降，但美國人已放棄找原本較高薪水的工作，導致許多美國人財務狀況其實始終難以真正改善，才會在疫情衝擊下，就陷入困局，無力抵擋。

美國FED為了收拾殘局，緊急宣布無限量QE，而讓美國印鈔規模以史無前例的速度暴增，又加上美國政府史無前例的刺激方案，終於成功讓美國經濟被穩住，同時還把新屋開工率推回30年平均，而且高居不下，持續穩定增長。

無限QE所創造出來的鈔票，只能用『喪心病狂』來形容

從圖2可以看出，2017年開始縮表後，美國基礎貨幣(Monetary Base)確實曾經明顯減少，但其副作用，現在大家也都看到，也就是，在這之前美國經濟其實是在FED不停輸血下，表面上是活起來，但一旦停止輸血，就會現出原形。為了收拾2020年疫情衝擊，FED在短短不到2年時間左右，所印發出來的鈔票規模是過去7年 (2008~2015年) 累積的數量；這次FED緊急輸血的規模只能用『喪心病狂』來形容。看到現在，現在的基礎貨幣規模不但沒減少，反而更是高出許多，還剩幾個人相信從前FED承諾會回收印出的鈔票？之前得到的經驗是真的縮，其後果就是將來得印更多鈔票來解危。一縮就死，這次誰敢真的縮？

圖2. 美國基礎貨幣：實際由聯準會印出的鈔票，加上各儲蓄銀行或機構在聯準會戶頭裡的金額。(最後更新日為2021年12月)

圖片來源：Board of Governors of the Federal Reserve System (US)

有了前車之鑑，FED官員這次將會十分謹慎，甚至最終可能變成過度謹慎，即使美國物價已經明顯超過FED所設定的目標，FED仍然多次強調物價上漲只是暫時性，不急著採取緊縮政策。雖然最近FED不再提只是暫時性，但即使今年開始採取緊縮政策，也將是十分緩慢的縮。在這樣的刺激模式下，如同用橡皮筋拉磚塊：起初拉不動，最終飛出去。由於美國新屋開工已經穩定步入復甦軌道，此時反而顯得FED過於謹慎，這將會使得全球通膨十分嚴峻，台灣當然也躲不過，又加上台灣政府在政策上諸多錯誤，更是導致問題無以復加。

前所未見的通膨浪潮終於來了

在多年以前，美國FED拼命印鈔時，當時有朋友問筆者，為什麼沒有相對產生通膨浪潮？當時，我的答案是：大家都缺乏信心，即使手中獲得一堆鈔票，也不肯投資在實體經濟之中，寧願去炒股票，導致工資漲不動，各種物資在缺乏足夠需求下也漲不動。結果，疫情衝擊下所造成的『完美風暴』，總算引動了通膨浪潮，磚塊正開始飛起來。不是筆者要嚇大家，這很可能只是剛開始！

也就是，如同前面所提美國新屋開工已經步入穩定復甦階段，這將逐漸使得越來越多美國人恢復以往的消費能力，在各項商品需求增加下，工資開始上漲，大家的信心也都回來。在這種背景下，老一輩的人都堅守買房抗通膨的原則，只要手中有點錢就拿去買房子，對老經驗的人 (像是張教授) 來說問題不大，但時下年輕人，由於沒有親身經歷，普遍對通膨缺乏認知，總是抗拒買房，甚至打算租屋一輩子。要大家去想像不確定因素還多的未來，可能有點強人所難，就讓我們往過去看，就能看到一些端倪。

真的借越多錢買房，就能賺越多

如果有注意國外新聞，不難注意到土耳其過去十年陷入惡性通膨，而且受到疫情衝擊，通膨更為嚴峻，百姓苦不堪言，除非及早做好抗通膨的準備，否則將在可怕的通膨浪潮下，日子越來越難過。

讓我們做一個大膽但有可行的假設，以便說明為什麼『借越多錢買房，就能賺越多』。簡單講，假設十年前能預知土耳其幣兌換台幣會大貶，同時也有能力從土耳其銀行借錢，在十年前借出100萬里拉(按照當時的匯率差不多等值於台幣1700萬) 來台灣買房子，然後過了十年後的今天，由於土耳其惡性通膨，里拉狂貶，按照現在的匯率，從前借出的100萬里拉也只是相當於現在台幣200萬，如此是不是反而倒賺1500萬台幣？是不是就是借越多錢買房，就能賺越多？

換言之，若十年後台灣的通膨也變得更為嚴重，台幣實質購買力也受到通膨大幅下降，現在借出台幣買房，道理差不多就是十年前從土耳其銀行借100萬里拉來台灣以台幣買房子，最終還倒賺1500萬台幣。當然，但願台灣不會也陷入惡性通膨，『賺』的程度沒有太強烈。只是，現在台灣通膨還不是很明顯，這恐怕只是暫時性，『好戲』再後頭。

央行認證今年房價續漲

2021年底，央行瞄準囤房、囤地族，祭出史上最嚴的貸款成數限制，同時央行總裁楊金龍坦言，2022年房價可能續漲。也就是，對通膨最為敏感的央行已經感覺到這波通膨壓力十分巨大，否則主管物價的央行絕對不會說出還有通膨壓力。目前僅僅只是中油或台電暫時扛住了通膨壓力，不論是中油或台電都只是透過虧損把通膨壓力暫時性「藏」起來，沒有透過適當反映天然氣價格以及持續增加的發電成本，遲早也會透過其他管道間接傳遞開來。為了能夠持續維持營運，中油與台電都得透過提高發債，而國營事業發債其實某種程度上來說也算是「印鈔」，也都是增加貨幣供給，除非是將成本反映在價格上。

中油遲早都得開始反映天然氣成本

國際天然氣價格在過去幾年間累積漲了5倍，但台灣天然氣價格幾乎沒漲，這主要是中油扛下虧損的關係。僅在2021年一整年，中油轉售天然氣虧損已達749億元（新台幣，下同），並且由於去年下半年天然氣價格大漲，預估2022年天然氣價格若無法適度反應，虧損將持續擴大。

再者，2022年起核電廠逐漸除役之後，將全數改成燃氣發電，台電對於天然氣需求將急遽暴增，而且已經規劃好的燃氣電廠是不可能在短時間改由其他方案取代，燃氣發電是一條不可逆轉的方向，天然氣消耗量暴增也是不可逆的趨勢。2022年起，燃氣發電所消耗的大量天然氣成本不是由中油，就是台電扛，但台電更是扛不起。

圖3. 按照台電規劃，核電廠將於2023年連續數年除役，並全數改由燃氣發電

圖片來源：台電官網

台電扛不起，電價遲早得大漲

台電龍門電廠（核四）目前仍假設「繼續經營」，帳列不動產「在建工程」，若確定「廢核」，台電帳上2,825億元「資產」將進行費用攤銷，屆時將面臨債務破表的壓力，台電資產淨值3,600億馬上降至851億元，而台電現有負債總額已經高達1.8兆，若沒有合理反映發電成本，政府拿什麼再要求其他國營企業參與台電的增資，以擴充台電的資本，避免台電倒閉？

也就是說，當壓力越來越大之時，台電也必須透過增收電費來彌補虧損，使得電費大漲不可避免，通膨預期大幅升溫也不可避免。然而，政府打算硬扛，而不是逐漸釋放這股強大的通膨壓力，到時候決堤之時，恐怕會造成恐慌，通膨預期升溫，將一發不可收拾。結論就是，不論如何，面對這場即將襲來的通膨浪潮，借錢買房抗通膨，是普通百姓現在能做的選擇。

備註：

【本文僅反映專家作者意見，不代表本報立場。】

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