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阿里巴巴爽賺中國錢風光上市 中國股民不能買股悶到爆炸
蔡佑駿╱北美智權報 編輯部

阿里巴巴風光在美國上市,去年營收高達79億美元,今年更可望再創新高,然而有趣的是,這麼一家大賺中國錢的企業,在中國的法令認定上竟然是外資企業、登記在百慕達群島。而除了稅收回饋給中國外,礙於中國的法律規定限制,淨利都在五成上下、阿里巴巴龐大的營收盈餘與股票投資獲利,多數中國人根本分不到半點羹,因為他們沒有購買海外上市公司股票的資格,只有少數富人階級能透過合法的間接投資購買。中國這種奇特的「我在你的地盤賺錢、但是我一毛都不分給你的人」的吃悶虧現象,竟然是中國政府自己造成的。

中國電子商務巨擘阿里巴巴,美國紐約時間9月19號在美國NASDAQ上市,阿里巴巴市值從1630億美元開始,股價從68美元跳漲,盤中最高99.7美元,這是中國第一家市值越過2000億美元的電子商務企業,幾乎是美國兩家電子商務企業AMAZON(1530億美元)和EBAY(650億美元)的市值加總,超過可口可樂、IBM、滙豐HSBC、Facebook、中國騰訊和等企業,目前世界第一是Google,第二大網路公司則是阿里巴巴,阿里巴巴約一萬名的員工共同分享200億美元的股權,平均每人獲利約新台幣5460萬元,這是中國企業大搖大擺走進美國最大資本市場的漂亮一戰。

許多中國投資人看好阿里巴巴很有機會上市股價大漲,紛紛打算認購阿里巴巴IPO的股票,但中國投資人卻發現,無法投資阿里巴巴,中國人不能投資中國企業的股票,中國股市的上市規定幾乎是停留在過去傳統製造業和服務業的階段,資本額、營運利潤、股權架構等條件都是針對傳統產業來規劃,對於電子商務這樣的新產業,舊規則完全不適用,甚至是中國股民也有投資限制,很多中國股民沒有投資海外上市公司股票的平台和資格,因為中國政府規定,富人階級才能透過合法的間接投資來購買海外上市企業股票。

以阿里巴巴市值約2000億美元來計算,中國國家統計局數據顯示,2014年上半年,中國GDP為269044億人民幣(43818億美元),阿里巴巴在美國股市的市值占中國上半年GDP的4.56%,而包含阿里巴巴在內,在美國上市的所有中國企業股票市值總和,佔中國今年上半年GDP的三成以上,阿里巴巴有2.55億位網路買家和800萬位線上賣家,平均每四位中國人,就有一位曾經在阿里巴巴的網購系統有消費紀錄,成就阿里巴巴的消費者和線上店家幾乎都來自於中國人民,阿里巴巴有類似Google和Facebook的優勢,都能產生強大的現金流效益和低度資本密集。

中國人民擁有極高的儲蓄率和熱衷投資,阿里巴巴總部設在中國浙江杭州,而且100%是中國企業,但阿里巴巴卻不能在中國上市,被迫要跑到美國上市,中國網民喊出許多「酸」評論,中國人在淘寶購物為阿里巴巴創造利潤,但屬於中國人的「獲利」卻留在美國,為美國投資人貢獻投資報酬率,美國用各式各樣的資本主義手段,吸引全世界最優秀的公司到美國投資,剩下二流、三流和不入流的「垃圾股」留在中國,這是中國人民的悲哀。

阿里巴巴董事會主席馬雲說,十多年前,他到美國要募資200萬美元,通通被拒絕,2014年,這次他要的更多,阿里巴巴在紐約Waldorf酒店路演,活動開始前一小時,酒店大廳擁擠的人潮已經顯示,如今阿里巴巴的能力已經可以募集遠超過200億美元的資金,反觀香港證券交易所卻無法接受馬雲提出來的要求,管理團隊持有較小比例的股權,但能掌控大比例投票權的訴求,而中國A股根本不可能讓阿里巴巴上市,這也代表阿里巴巴選擇在美國上市是正確選擇。

2000年以來,中國四大門戶網站,新浪、網易、搜狐、騰訊先後在美國市場上市,近年來持續帶動網路企業到美國上市的熱潮,超過百家中國企業在美國合法上市,這些中國概念股在美國紐約證券交易所和NASDAQ累積超過180家企業,中國企業在全球許多高階的證券交易市場紛紛上市,例如香港、倫敦、法蘭克福、巴黎等全球大型證券市場,而且市值頗大,阿里巴巴超過2000億美元,騰訊約1390億美元,百度約700億美元。

按照常理來說,大多數中國的投資人,對中國企業的了解程度,肯定比美國投資人高,例如阿里巴巴,用戶都在中國,上市地點選擇在使用者最多的區域,效果應該更好,對資本市場的影響力也更巨大,但選擇在中國上市對於阿里巴巴這類新型網路企業來說,簡直比登天還難,不只是阿里巴巴,還有其他遠赴美國上市的企業,公司股權架構的設計可能是雙重股權制度,需要掌握公司未來的發展方向權,投資人掌握股票未必能掌握權力,阿里巴巴的這個條件被香港證券交易所拒絕,於是香港的媒體質疑,香港政府過去堅持的「同股同權」制度,投資人持有股票皆有相同的決策權,在現今的金融市場是否還適當,馬雲雖然說,香港應該堅持自己的原則,但其實心裡是建議香港應該順應趨勢潮流改變,因為這個世界正在加快轉變,另外,阿里巴巴註冊在開曼群島,有些中國網路企業則是註冊在百慕達群島,中國A股目前並無註冊在中國境外的企業,像阿里巴巴和騰訊這樣的企業,法律上的認定是外資企業,這實在令中國政府非常尷尬。

這些網路科技企業會把公司註冊在中國境外,主要原因在於初始的融資過程和中國官方的金融法規老舊,中國證券法規定,上市申請公司的最近三年盈利記錄必須達到10%以上,或者稅前利潤達到1000萬人民幣以上,且股本利潤率不低於5%,但是根據A股的上市標準,網路科技公司,如京東商城和新浪微博都無法符合3年獲利的標準,但新創業的網路科技公司,創業初期帳面虧損是很正常的現象,中國證券監管機構一開始為了保護中小型投資人,設立了層層關卡,結果中國A股制度卡死了自己的優質企業,美國也有針對這類型的企業做監管,但美國的金融管理模式經過長年資本主義的歷練,治理模式更為靈活,審核效率相當高,監管方式完善,還可以有效保護投資人,而中國完全跟不上這樣的境界,於是,美國資本市場吸引了中國的優質企業,這些現象完全反映,中國的商業市場仍然相當封閉,根本容納不下阿里巴巴這樣走在趨勢尖端的企業,現實局勢正在逼中國政府針對金融體系進行大規模變革,改善這樣的保守法條,否則像阿里巴巴不能在中國境內上市的尷尬局勢還會持續上演,電子商務產業是中國擴大民間內需消費重要的一環,電子商務證券化的出走,對中國產業轉型實在是一大挫折。

除了金融法規老舊,另外一項導致網路科技企業出走的原因在於,中國早期創投的眼界太過短窄!

為何像阿里巴巴這樣的網路科技公司,公司組成架構相當複雜,股東股權和管理權的設計也比中國其他傳統產業更複雜,而且公司註冊在開曼群島或百慕達這樣的中國境外地區,主要原因在於這些網路科技公司在創業初期,嚴重缺來自中國境內的資金援助,阿里巴巴早期的大股東,先後有高盛集團、軟體銀行、雅虎集團,他們在阿里巴巴最需要資金的時候,給予阿里巴巴融資金援,而這些大股東也背負著相當大的投資風險,因為當時的阿里巴巴隨時有可能在一群新創公司的競爭戰場中陣亡,因此公司的管理制度設計得因應當時的競爭背景因素。

阿里巴巴有30位合夥人中,阿里巴巴內部有24人,另外6名來自阿里巴巴的周邊企業,30位合夥人共持有阿里巴巴14%的股權,副主席(副董事長)蔡崇信持3.6%的股權,馬雲持有8.9%的股權,上市後成為中國首富,而且是第一位非傳統產業崛起的首富,日本軟體銀行持股34.4%,雅虎持股22.6%,2007年,雅虎和軟體銀行甚至一度持股來到68.3%,當年阿里巴巴還未崛起之時,馬雲四處籌錢,中國投資人炒股、炒房、炒原物料、炒黃金、炒蒜頭辣椒農產品、炒影子銀行,就是沒意願投資阿里巴巴這樣的公司,對於十多年前的中國投資人來說,中國投資人目光如炬,極少人願意當具備爆發力的企業的後援,短線暴利什麼都能炒作,但投資一家正道經營的成長型企業,效率太慢了,當天使投資人沒意願,但是IPO短線炒作的話,這群嗜血的投資人就很高意願。

十多年後再回頭看軟體銀行與雅虎,長期投資的苦差事終於有了回饋,阿里巴巴IPO上市後的最大兩個股東,獲利滿滿,事實上,不只是阿里巴巴,像是百度和騰訊等中國知名企業,當然籌資也都是外國資金幫忙,美國的天使投資人,只要看見有機會萌芽的創意,就算創業者口袋空空,投資人依然砸大錢進場投資,然後透過商業管理和行銷包裝,讓整套商業模式發展起來,這在中國根本不可能發生,創業者如果沒有東西可以抵押獲得貸款,幾乎不可能有充足的資金繼續維持下去,只有「短線快錢」才能讓中國投資人感興趣。

中國1990年代經濟開放以後,主要的成長產業幾乎都在製造業和房地產業,獲利的核心觀念就是,低價原料透過廉價人力加工,生產線大量生產,然後高價賣出賺價差,或者把商品低價買下,然後等待升值,回收期越短越好,低風險的把漲價的商品脫手賣出,高效率賺錢,但是網路科技企業的獲利模式,初期都是純燒錢,吸引廣大用戶,然後賺錢的項目幾乎都是週邊商品,中國許多「投資人」都是從炒股票、炒原物料、炒房地產起家,從這種管道崛起的人,大多數難以無法理解像Google、Apple、Angry bird、AMAZON、Youtube、Paypal,這些搭配網路的科技公司起步是如何運作的,當Youtube建立一個可以放置影片的平台,用當時中國人的經營思維會怎樣做,出租網路空間給用戶,直接收費牟利,結果用戶減少,賺不到錢,而網路科技公司的商業戰線通常都很長,初期都會面臨不斷燒錢和軟體研發,而且到後來很可能還賺不到錢,背後的商業與媒體整合複雜度相當高,所以當時中國持有資金的投資人,再不了解未來網路媒體模式和商業模式的情況下,自然沒有勇夫敢援助阿里巴巴,尤其是2000年美國科技泡沫瓦解,阿里巴巴在中國境內籌資自然更困難。

阿里巴巴的崛起,象徵中國正在進入一個新趨勢,電子商務是一種整合許多不同產業的商業模式,越多中國人民看好阿里巴巴的發展,越多人逐漸了解電子商務這種複合式產業,當整個社會和產業氣氛都支持這種新產業崛起,對中國的產業創新將是正面的影響。

中國近年來持續興起電子商務熱潮,越來越多富豪從電子商務、新技術、網路產業崛起,這對中國來說是好消息,中國首富是搞IT產業出身的,而不是靠房地產或傳統產業,更多靠電子商務崛起的富豪,會幫助中國在網路科技的發展進步更快速,如果一個國家的富豪都是靠炒房地產而誕生,這意味著整個社會正在走向炒房歪風,資本市場,適者生存,不適者淘汰,於是舉國上下充滿「炒短線快錢」的氣氛,舉國上下的眼光都投注在投機產業上。

 

部落格『外匯是穩定投資的天堂』 (http://joejoeyourmoney.pixnet.net/blog)

作者: Joe(蔡佑駿)
現任: 全台最大外匯部落格『外匯是穩定投資的天堂』主編、東森電視台財經固定來賓、聯合理財網專欄作家
經歷: 壹電視、東森、非凡電視台財經來賓 、非凡周刊專欄作家、經濟日報專欄作家、聯合理財網專欄作家、經濟日報外匯擂台連三屆冠軍

 


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